我先后在三個資產管理機構工作，管理過各種類型的產品，長時期服務于各類高凈值客戶。非常慶幸2009年以來，高凈值客戶沒有一個離開，沒有出現過大額贖回，即使我們投資遭遇了短暫的困難。

        我們過去在整個牛熊市周期中的年化收益率在20%以上，凈值最大回撤僅僅10%左右（每年，我們凈值單日跌幅超過1%的日子一般不超過10個），且能夠較快恢復并創新高。穩健增值，恐怕是客戶滿意度較高的主要原因。可實踐中，大家都好奇如何實現凈值的持續上升而避免重大虧損呢？

        過去這一年國內股市可謂順風順水。以全市場指數中證500為例，截至2015年3月13日竟然實現了連續11個月的正收益，刷新了2007年夏天以來的紀錄。牛市的氛圍下，投資者心態越來越樂觀，對未來的期望越來越高。據說銀行在產品營銷時，經常有人拿權益類產品的月度回報去計算年化收益率去忽悠投資者。

        大家開車都明白一個道理：從上海市區到杭州市區的道路距離是180公里，滬杭高速上達到120公里的時速不難，甚至某些路段路況好時可以更快，但你能說咱一個半小時就到目的地嗎？顯然不可能，因為有城市道路，有紅綠燈、有堵車，這些情形會大大降低你的平均車速。

        同樣的道理，股票市場即使是大牛市，期間也會有起起落落，從全球股票歷史來看，彎道還遠多于直道。以5-10年為周期，復合回報率達到15%以上其實不容易，20%以上更是困難。

        我們從前招聘時出過這么個題目：如果一個股票50個漲停后再來50個跌停（反過來也可以），100天以后是什么價格？如果你不假思索，答案多數是回到原點。其實錯了，是跌去40%！這是個很簡單的數學游戲，雖然漲跌停在某個價位上是同一個起點，可是一旦跌下去，你漲上來需要更多的漲幅。

        如果產品一年后凈值跌到0.8元，那么要上漲25%才會保本，如果考慮到時間成本，那就虧大了。這也說明，無風險收益率如果持續高漲，那么對風險資產的市場長期表現會有多么大的殺傷力。難怪巴菲特反復強調，投資過程中最重要的事情就是不要虧損！

        因此彎道技術很重要！總結一下我們的彎道技術要點，僅供拍磚。

        首先，良好的股票組合是基礎。如同好車必須有好的底盤，在快速過彎時才相對穩定、不容易發生側傾甚至翻車。什么樣的股票組合才有這種“自身穩定器”的功能呢？奧妙在于beta。它所反映的是某個股票或組合相對于大盤的表現彈性，其絕對值越大，顯示其收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大；絕對值越小，顯示其變化幅度相對于大盤越小。

        通常來說，有色、煤炭、地產、高科技等股票beta較高，意味著一旦市場走強，它們的漲幅更大，而醫藥、消費、公用事業等穩定增長行業的股票beta較低。凡事都是雙刃劍，高beta股票一旦調整，跌幅可能超過大盤；而穩定增長股票在市場大漲中往往表現不夠靚麗。

        能夠在較低的beta值上實現較高的alpha（相對于大盤的超額收益率），是一個極具挑戰的工作。比較慶幸，我們多年來在這方面有不少的經驗并且物化在產品投資之中。在滿倉狀態下，我們的股票組合在上漲時有不遜于市場的較強的攻擊力，而下跌時跌幅大多數時間低于市場。時間拉長，你就會看見凈值圖上呈現的“喇叭口”形狀：凈值與市場比較基準之間的正差值可以持續擴大。

        好奇的投資者肯定有疑問，是什么樣的公司具有這種大漲小回的特質呢？當然是符合我們三因素的公司。

        盈利模式好、競爭力強、行業長期發展環境好的公司在經濟向好時利潤可能持續超預期增長，“戴維斯雙擊”給了股價相當大的彈性；經濟調整時，他們往往有低成本優勢、大量的現金、綜合的抗風險能力，在行業低迷時持續擴大市場份額，打垮競爭對手，甚至收購對方、成為下一輪的王者。你說這樣的公司能不大漲小回嗎？有這樣的汽車底盤，駕駛人員開車時自然是信心十足。

        第二個關鍵技術是價格波段控制技術。再好的股票也會有波動，特別是遇到市場出現中級以上調整時，能夠幸免的確實鳳毛麟角，這是自然規律。必須有人為的干預，才能趨利避害。比如2008年的金融危機，全年1401只股票只有14只微幅上漲，概率是1%，所有股票市場表現中位數是-62%。

        在這樣的“恐怖彎道”中，好的底盤只能使汽車受損程度適當降低，而無法從根本上避免事故。提前減速甚至停車是理性的選擇。我們管理的產品在2008年這樣的“恐怖彎道”中損失非常小，很大程度上是2007年末對彎道的提前預見并大幅減速，以較低的倉位布局。

        而在彎道即將過去的2008年四季度，我們主動踩足油門加速，使得投資者2009年收益頗豐。產品凈值在2009年一季度末就創下新高。2013年6月末的“錢荒”又是另一個例證，我們在底部1900點附近，三日內把平均倉位從不到50%加到95%的上限，凈值在市場見底半個月中創下新高。而那個時候，市場還在爭論熊市要跌到1500還是1700。

        價格波段控制技術的核心是科學的估值方法+市場交易經驗+操盤信心。科學估值，價值為本，可以根本上讓你避險。面對一個滿眼百倍市盈率的其實回報率甚低的市場，遠離它是最好的選擇。在沒有基本面支撐的概念股橫掃市場，讓所有投資者“羞于談及價值投資”、“談價值就輸在起跑線上”這樣一個瘋狂的時期，之后的風險會證明價值才是永恒。

        而價值投資者夜夜安枕！市場的交易經驗方面，全球主流市場的歷史數據、市場的情緒化指標都是可供參考的坐標，有了這些，才能有基礎談及第三個問題，就是操盤信心。無論是2008年的“恐怖彎道”，還是2013年的“甜蜜彎道”，我們經歷了很多，正確多了自然信心強大，在市場一邊倒的時候敢于說No。凈值隨市場下跌以及反復加強的恐懼情緒是投資的大敵，而我們已經習慣于“自虐”，在敏感時期逆勢交易，信心從來就不缺失，手法從來就不溫柔。

        第三個技術是股指期貨等保值工具的運用。股指期貨為我們把相對收益轉化為絕對收益提供了現實的工具，在市場系統性下跌時，這些頭寸不僅可以幫我們降低損失，甚至在套保充分時貢獻正收益。這些工具在券商資管產品中可以有非常靈活的運用，能顯著地減少波動、提升收益，就像汽車的ESP電子穩定裝置，高科技的東西一旦嫁接傳統業務，往往效果超出預期。可轉換債券、現金選擇權、分級A等另類投資工具，也都在不同時期對組合凈值的穩定增長起到事半功倍的作用。

        我們作為管理人，有一個艱難的選擇，就是選擇更快的瞬間速度還是選擇更小的顛簸、更好的舒適感？滿倉的一流成長股長期復合增長率是驚人的，但不進行倉位調整和動態避險，在市場大跌時也會有一定損失，資產管理人必須為客戶做出抉擇。

        長期以來，我們選擇的是，寧可犧牲部分漲幅，也要謀求凈值的穩定增長，讓車里的VIP客戶不用擔心前方的路況，品著咖啡專注欣賞窗外的美景。因此，長期以來我們專戶的均衡倉位都在65%附近，一般低不低于30%，高也不高于90%，會一直持有3成左右的低風險頭寸甚至現金等待獵物的出現。唯有這樣，在市場2008年末、2013年6月的重大歷史性機遇來臨時，我們才有足夠的動力余量去迎接、去擁抱！

        在彎道即將來臨時提前減速，而彎道即將結束時奮勇提速，會使投資人減少凈值回撤的同時盡快收獲上漲的快感。

        記得近21年前，在5月初的一天，聽到這么一個令人震驚的噩耗：才華橫溢的天才車手、34歲的車神、巴西人埃爾頓·塞納，在與車王舒馬赫在圣馬力諾賽道巔峰對決中，彎道減速不足遭遇意外、以300公里的時速撞上了隔離墻，從此遠離人世。彎道，給予觀賞者的是美感，給予駕車人的是風險。一個驚險的彎道，可能就能結束你的一生。

        股票市場處處彎道、步步驚心，作為投資人，要么錘煉技術、小心駕駛，要么把方向盤交給你值得信任的司機。

        我們作為股市的車手，謹以此共勉，在投資的道路上永遠如臨大敵、如履薄冰。