顏值經濟的故事最動人。

一家主營中高端女裝的公司，搭上醫療美容的快車，股價就一飛沖天，成為股市上的“網紅”。

它就是半路出家醫美行業的朗姿股份。2020年至今，公司股價大漲309%，市值暴漲130多億元。實控人申東日、申今花及其父親申炳云三人合計持股59.07%，因此其家族身家上漲近78億元。

不過，股價上漲的背后，卻是公司業績的背離。2019年及2020年前三季度，朗姿股份連續兩期凈利潤下滑。不由得讓人疑惑，這份好運，到底是靠實力，還是蹭概念？

01 “降維”的女裝大佬

成立于2006年的朗姿股份，是一家主營品牌女裝設計、生產與銷售的公司，旗下自有品牌包括朗姿、萊茵、儷雅，同時擁有韓國授權品牌卓可和吉高特等。

成立之初，朗姿股份瞄準國內高端女裝市場，主打產品零售價格在2000元至5500元，店鋪選址均位于國內大型高端商場。

通過自營和經銷相結合的經營模式，朗姿股份開店速度很快。截至2010年底，它在全國80多個城市擁有308家高端店面。

隨著店鋪數量一起上漲的，還有朗姿股份的知名度以及市場占有率。

2008年，朗姿股份收入規模超過2億元，2010年達到5.59億元，躋身國內高端女裝品牌第三名。不過，由于服裝市場格局分散，即使位居第三，朗姿股份的市占率只有3.11%，與第一名的寶姿相差0.7%。

2011年，頭頂“A股高端女裝第一股”的光環，朗姿股份登陸深交所。

隨后兩年，國際品牌開始不斷滲透，女裝市場的競爭加劇。阿瑪尼、香奈兒、普拉達等大多數國際一線品牌已進駐頂級百貨商場，國際二、三線品牌也開始以大型自有專賣店的形式搶灘國內市場。

加之2013年開始，出國旅游購物和跨境海淘越來越便捷，高端女裝消費群體的消費方式發生變化，國內高端商場和購物中心人氣不斷下降。同時，在三公消費限制影響之下，國內整體零售行業增長率降低。

面對日趨復雜的競爭格局，剛獲得資本助力的朗姿股份依然保持了擴張店面的趨勢。截至2013年末，店面達到573家，較上市前規模幾乎翻倍，營業收入達到13.79億元，凈利潤2.34億元。

但是，其收入、凈利潤增速卻越來越慢，2014年甚至出現了收入下降10%、凈利潤腰斬的情況。

受此影響，朗姿股份的存貨周轉得越來越慢，余額水漲船高。2014年末，高達5.58億元的存貨，是上市前的5倍，其中超過九成都是庫存商品。422天的存貨周轉天數，是上市前的3倍。這意味著一件成衣從原材料到出售，已經過了一年多。

為了扭轉這一情況，朗姿股份開始“降維”。在當年年報中，朗姿股份首次將自身定位從“高端女裝”換為“中高端女裝”，開始加大打折促銷的力度。

但情況并沒有好轉，女裝業務收入規模持續萎縮。至2016年末，關店141家，剩余店鋪445家；女裝業務收入規模9.77億元，較三年前下滑近三成。

日子越來越不好過的朗姿股份，開始嘗試踏上多元化之路。但是，這條路似乎并不順暢。

02 多元化之路一波三折

2014年，朗姿股份提出“泛時尚產業生態圈”概念，擬對“女裝、嬰童、化妝品、醫美”四大時尚領域全面覆蓋。6年時間，朗姿股份進行了十余起對外并購，至少投入16.5億元。

正所謂一頓操作猛如虎，一看收益心里苦。大刀闊斧的收購之路，導致朗姿股份賬面資金越來越少，凈利潤愈發下降。

截至2020年9月底，公司賬面資金及理財產品共4.56億元，較多元化前下降6成；同期短期貸款增長一倍，至3.38億元。同時，朗姿股份也陷入了增收不增利的尷尬局面。2020年前三季度，公司收入19.97億元，凈利潤卻只有0.48億元，較2014年同期腰斬。

到底是怎樣的多樣化之路，導致了公司現在的局面呢？

朗姿股份的創始人及實控人申東日、申今花為兄妹，朝鮮族人。在公司上市之初，韓系品牌在國內發展正火。朗姿股份174人的設計師團隊中，韓國籍專業設計師有62人。因此，在布局“泛時尚產業生態圈”時，公司也選擇了很多韓國品牌。

多元化的第一步，朗姿股份比較謹慎，選擇了同屬服裝行業的韓國嬰童品牌阿卡邦。阿卡邦是韓國第一家專業經營幼兒及孕婦服裝和用品的公司，彼時在韓國市占率16%，位居第二。

2014年末，朗姿股份以3.08億元收購阿卡邦26.63%的股份，對應約2.5億元凈資產，收購增值率約23%。兩年后，通過董事會成員人數增加，對其實現控制，納入朗姿股份合并報表范圍內。

但收購當年，阿卡邦就虧損0.47億元，此后大部分年份依舊處于虧損狀態。至2020年上半年，已經累計虧損2.58億元。

朗姿股份在化妝品領域的布局，也不順利。

2015年，化妝品界掀起了“日韓風潮”。當年韓國化妝品對華出口額17億元，占總出口額的70%。

同年，朗姿股份花費3.3億元，購買韓國化妝品公司L&P10%的股權，與收購比例相對應的凈資產規模為0.49億元，投資增值率高達571%。

對于朗姿股份來說，最看重的應該是L&P旗下的主打品牌“Mediheal”面膜（在中國又名“可萊絲”）。這款面膜在2015年上半年所有中國線上面膜品牌中，銷量排名第二。

但面膜市場風向變化快，隨著一葉子、膜法世家、御泥坊等國產品牌的崛起，這一細分市場競爭愈發激烈。加之“薩德”事件的影響，韓妝在國內市場開始衰退。

自2017年L&P公司凈利潤腰斬后，其業績一路走低，并于2019年出現虧損。為此，朗姿股份對其投資計提減值1.18億元，直接導致公司2019年凈利潤暴跌80%。

2020年12月，朗姿股份公告顯示，其已授權子公司朗姿香港，擇機處置所持L&P公司全部股權。這似乎也宣告朗姿股份在化妝品的投資止步不前。

相比之下，朗姿股份在醫美賽道上的布局，似乎成了最不“賠錢”的投資。2020年前三季度，醫美板塊0.47億元的凈利潤，幾乎貢獻了公司凈利潤的98%。

其實，在泛時尚產業布局中，朗姿股份在醫美賽道的出手雖然最晚，卻也最“大方”。

2016年，朗姿股份斥資2160萬元，購買醫美機構韓國夢想集團30%的股權，殺進醫美行業。隨后，公司至少花費8.36億元，先后將醫美品牌“米蘭柏羽”“晶膚醫美”“高一生”等收入麾下，其中不乏高溢價收購，共形成商譽6.26億元。

截至2020年9月末，朗姿股份擁有醫美機構18家，其中米蘭柏羽4家，晶膚醫美12家，高一生2家。

看似風風火火，但2020年前三季度，醫美板塊收入規模只有5.98億元，不足公司總收入的三成，而且收入增速也在放緩。

03 醫美賽道賺錢難

與“醫美茅”愛美客不同，朗姿股份所在的醫美終端機構賽道，是整個產業鏈的中下游，這是一個既不容易賺錢、也不容易擴張的環節。

賽道上游的醫美產品供應商呈寡頭格局，產品利潤高，賺錢能力強。以愛美客、華熙生物和昊海生科為例，其平均凈利率高達36%。

反觀中下游醫美機構和銷售平臺，由于競爭較為分散，營銷渠道和銷售費用支出高，凈利率普遍不高。以港交所上市的瑞麗醫美、新三板上市的華韓整形、美股上市的新氧為例，其2020年平均凈利率只有5.6%。

朗姿股份的醫美下游業務也不例外，近五年平均凈利率只有10.97%。2020年前三季度，醫美業務凈利率則下降至8%。

而從公司層面來看，醫美板塊疊加中高端女裝業務，營銷需求更甚，導致朗姿股份的銷售費用居高不下，成為殺死利潤的兇手。2020年前三季度，朗姿股份凈利率只有2.39%。

不僅賺錢難，醫美下游機構擴張也不容易。朗姿股份醫美業務的收入增速，也確實在逐漸放緩。

中國整形美容協會教育培訓中心主任田亞華向市界表示，醫美不是個標準化的產品，在每個地方醫美都是有服務半徑的。并不是所有的著名連鎖品牌到了一個新的地方，就能快速進入第一陣營，這是醫美的特點決定的。目前朗姿股份所收購的醫美機構，只是區域性的，且在當地并不能達到龍頭地位。朗姿股份在醫美行業的市占率太小了。

根據國海證券研究報告顯示，2018年前五大民營醫美機構（美萊、藝星、愛思特、伊美爾、鵬愛）的市占率，只有7.4%。

與此同時，朗姿股份并不富裕的現金流，也為未來公司在醫美界跑馬圈地，增加了不少挑戰。

不過，即便朗姿股份不如醫美上游企業過得“滋潤”，甚至2020年前三季度凈利潤出現下滑，都沒有影響它在資本市場上的熱度。

自2020年11月至2021年4月2日，朗姿股份股價由9.08元上漲至39.25元，漲幅超過330%。即使自2月中旬開始，醫療美容指數一路下跌，愛美客跌幅達30%，華熙生物跌幅21%，但朗姿股份股價依然上漲48%。

縱觀朗姿股份從上市以來的股價變化，可以說總體表現平平。為數不多的三次大漲背后，其業績均處于下降趨勢，股價上漲離不開資本市場的熱門概念。

朗姿股份的“第一春”，發生在2015年上半年。彼時股市暴漲，公司股價隨行就市，短短四個月暴漲283%，市值一度達到219億元，創下歷史新高。

第二次股價上漲發生在2015年第四季度，A股并購潮之下，多元化進程中的朗姿股份，股價三個月上漲150%。

這一次則離不開顏值經濟下，資本市場對醫美賽道的青睞。

關于醫美概念強勢上漲的原因，田亞華向市界表示，一個是從資本角度來說，醫美雖然不是新概念，但此前沒有被大肆追捧過。二是顏值經濟帶動下，一些醫美上游企業產品營收增速很快，刺激了大家對于醫美的投資的興趣。

為了彰顯實力，一份亮眼的業績似乎是必不可少的。2020年第四季度，朗姿股份的表現似乎相當優異。

根據2020年業績預報顯示，公司全年歸母凈利潤預計為1.38億元，同比增長134%。與已公布的前三季度數據相較，這意味著公司在第四季度凈利潤將達到0.88億元，也將是上市以來單季度的最高凈利潤。

不過值得注意的是，業績公告中還顯示，公司在2020年度將大部分L&股權出售，這也許會對凈利潤貢獻一筆不小的收益。

半路出家醫美的朗姿股份還在成長，如何盡快筑起自身的護城河，以證實力，將是公司面臨的一大挑戰。

（作者｜王一涵，編輯｜劉肖迎）